El caso de Estee Lauder en una cartera a largo plazo (NYSE:EL)

Las carteras a largo plazo tienden a ganar mucho valor cuando se añaden activos no correlacionados. Ahora sabemos que las acciones tienden a moverse de manera similar y es muy raro encontrar acciones excelentes en entornos de aversión al riesgo. Sin embargo, los nombres elegantes tienden a funcionar bien. Después de las recesiones, porque una vez que el pánico amaina, las buenas marcas de lujo sufren menores pérdidas de ingresos que otras grandes empresas. La lógica es simple: la mayoría de los clientes de lujo tienen más ingresos de los que necesitan y no recortarán sus gastos tanto como lo haría una persona promedio. He explorado esta idea en último escrito En Louis Vuitton (OTCPC:LVMUY).

Por lo tanto, tener empresas de lujo en una cartera puede servir como una buena diversificación, proporcionando potencialmente buenos rendimientos de las recesiones y brindando flexibilidad para la gestión de la cartera. Una ramificación de esta estrategia es el cuidado personal de prestigio. Marcas registradas. Estee Lauder (Bolsa de Nueva York: L) es una empresa que opera en este sector. En los siguientes párrafos veremos si esto encaja en un proyecto de inversión en una marca de cuidado personal de lujo/prestigio.

Rendimiento de las acciones

Lo primero que hay que hacer es observar el rendimiento de la acción después de un período de prueba de estrés, como la Gran Crisis Financiera, y compararlo con el índice de referencia. El resultado es revelador. Estée Lauder había superado el índice de referencia en el período previo a la quiebra de Lehman, pero el pánico sobrevino y se extendió por todo el mercado. Sin embargo, tras la quiebra de Lehman, éste siguió superando significativamente al índice S&P.

Ahora bien, eso fue hace mucho tiempo, y desde 2022 la empresa ha tenido un rendimiento significativamente inferior al del S&P.

Razones del mal desempeño

En una reciente llamada sobre resultados, la empresa identificó varias razones por las que el crecimiento de los ingresos se ha estancado. La compañía continúa citando los desafíos planteados por la pandemia de Covid-19, como se refleja en una recuperación más lenta de lo esperado en el comercio minorista de viajes en Asia. Esto también provocó una reducción del inventario por parte de los minoristas, lo que afectó el volumen de ventas. Finalmente, las presiones inflacionarias en las economías occidentales y los temores de recesión han llevado a un control de inventario más estricto por parte de los minoristas, lo que ha impactado las ventas.

En mi opinión, se trata de razones muy generales y no tienen en cuenta cuestiones específicas de la empresa. Cuando vemos una empresa como Elf (ELF) con perspectivas de crecimiento asombrosas, mientras que Estée Lauder tiene un rendimiento deficiente, nos hace pensar que debe haber algunos problemas con la empresa.

Primero, los problemas de China pueden ser más específicos de Estée Lauder que del resto de la industria. Una parte de las ventas de la empresa en China se realiza a través de canales libres de impuestos, lo que crea una brecha entre los canales libres de impuestos y los de precio completo. Esto revela graves inconsistencias en la estrategia de precios y no augura nada bueno para una empresa donde el prestigio y la cohesión desempeñan papeles cruciales. Al mismo tiempo, los críticos dicen que la empresa ha dependido demasiado del crecimiento a expensas de una diversificación geográfica adicional.

A medida que profundizamos en los problemas de la empresa, nos damos cuenta de que el problema es mucho más problemático de lo que parecía inicialmente. Hay algunos informes sobre una práctica llamada «daigou», que implica que los consumidores chinos compren productos a precios más bajos en el extranjero y al mismo tiempo puedan venderlos con descuento en China. Obviamente no podemos confirmar esto con las finanzas de la compañía, pero hay informes de que una vez que el gobierno chino tomó medidas enérgicas contra Daigo, el crecimiento de las ventas de Estée Lauder disminuyó.

Incluso en el resto del mundo, las cosas no son sorprendentes para la empresa. Creemos que algunas de las marcas del portafolio de la compañía pueden estar en riesgo de una posible venta. En nuestra opinión, marcas de bajo rendimiento como Too Faced pueden estar a punto de ser desinvertidas después de haber sido compradas en 2016 por 1.450 millones de dólares.

Rediseño de la empresa

Con todos estos problemas, el equipo directivo ha diseñado un plan de recuperación que se espera que genere beneficios operativos adicionales de entre 1.100 y 1.400 millones de dólares en 2025 y 2026.

La compañía está redoblando sus esfuerzos en espacios minoristas de viajes, como el traslado del complejo comercial duty free internacional de Hainan y Sanya al nuevo Global Beauty Plaza en Galleria. Cabe destacar la expansión a nuevas tiendas con la incorporación de servicios de alta calidad, como el Skin Longevity Institute de Estée Lauder y los servicios de spa personalizados de La Mer.

La empresa también utilizó parte del posicionamiento de su marca para aumentar su credibilidad ante los ojos de sus clientes. Por ejemplo, Clinique está redoblando sus esfuerzos en el cuidado de la piel con base científica. La marca combina esto con el lanzamiento de la tienda de belleza premium de Amazon.

La empresa también está rediseñando sus populares líneas de productos de las marcas Estée Lauder Supreme, La Mer y M·A·C Cosmetics.

Finanzas

En los últimos 10 años, las acciones de la compañía han tenido un desempeño lento, lo que es especialmente preocupante en comparación con un grupo de sus pares.

El crecimiento de los ingresos ha sido lento y constante para todo el grupo, pero para Estée Lauder ha sido decepcionante.

Es evidente que el margen de beneficio ha sufrido en los últimos tres años, aunque ahora parece estar recuperándose.

En cuanto al balance, la compañía presenta actualmente un ratio de circulante cercano al 1,6, mientras que la compañía mantiene una deuda cercana al 34% de sus activos. El nivel de deuda parece adecuado, pero no necesariamente suficiente para iniciar una ola de adquisiciones.

En general, las ventas están estancadas, los márgenes de beneficio han disminuido y ahora parecen haber tocado fondo y el balance está bien. En todo caso, los datos financieros sugieren la posibilidad de una reversión media de la rentabilidad.

Evaluación y riesgos

Una mirada a la valoración muestra que la empresa se encuentra en el rango inferior de sus pares seleccionados.

Una ligera mejora en el crecimiento de las ventas junto con un aumento de la rentabilidad, digamos del 10%, podría llevar la acción a una valoración cercana a la de L’Oreal ( OTCPK:LRLCY ). Esto valoraría a la empresa en aproximadamente 249 dólares. No hacerlo, por otro lado, podría fijar la valoración mínima de la empresa cerca de Coty (COTY), en este caso, 64,87 dólares.

Claramente, la tesis de esta acción es una apuesta por la rentabilidad, lo que significa recuperarse. Sin embargo, existen riesgos asociados con esto. Los informes que hemos recopilado en los párrafos anteriores señalan el riesgo de que la dirección, en su camino para acelerar el crecimiento, haya confiado demasiado en las prácticas de China y Daegu, lo que puede haber debilitado la marca. Esto sería preocupante para una marca prestigiosa.

Además, esperamos que el programa de mejora de ganancias sea más ambicioso de lo que hemos visto hasta ahora. Esto podría significar que un nuevo equipo directivo podría hacer un esfuerzo serio. Por lo tanto, este es un problema para nuestra propuesta inicial de tener EL en una cartera a largo plazo. En caso de recesión, no podemos estar seguros de que el atractivo de la marca sea suficiente para mantener las ventas y las ganancias. Por lo tanto, dados los riesgos y la propuesta simétrica riesgo-recompensa en nuestros escenarios alcistas y bajistas, nos mantendremos al margen por el momento.